战略路径清晰，激励水平有望再升

战略路径清晰，激励水平有望再升洽洽年报披露18营收41.91亿元（+16.5%），归母净利润4.33亿元（+35.58%），同时公告回购股份（按上限金额及价格计算占总股份0.66%）用于股权激励和转换可转债。18年公司老品复苏，坚果放量成长，提价催化毛利率改善带动利润弹性，展望未来几年，公司以瓜子+坚果为两大核心业务，五年战略清晰，激励水平逐步提升，核心竞争力不断强化。我们略调整1920年EPS至1.04、1.14，给予19年25倍PE，调整目标价至26元，维持审慎推荐A评级。报告正文18Q4增长提速，全年报表靓丽收官。洽洽发布18年报，全年营收41.91亿元（+16.5%），归母净利4.33亿元（+35.58%），其中单Q4营收12.87亿元（同比+17.81%），归母净利润1.3亿（+56.87%）。18年全年毛利率31.16%（+1.27pct），销售费用率13.58%（+0.01pct），管理费用率5.75%（0.08pct）。净利率达10.33%(+1.4%)，主因系提价及坚果规模效应初现拉动。18年现金回款增长18.22%，增长稳健，ROE提升近3%至13.55%，经营改善明显。新品表现亮眼，坚果突破瓶颈。从品类拆分情况来看，瓜子类销售额达到28亿，同比增长12%，其中蓝袋产品实现含税收入7.1亿，同比增长34%；而传统红袋、原香系列经7月底提价后量价齐升，估算全年实现7%增速。每日坚果黄袋全年销售收入达到5亿，超级单品雏形初现。新品山药脆片5月开始试销，6、7月份推出后表现良好，全年贡献6000万收入。渠道拆分来看，公司线上销售发力，全年电商收入达到2.8亿元，同比增长42.74%，每日坚果、山药脆片均开发线上产品；海外市场同比增长11%，新开辟俄罗斯、中亚等海外空白市场；国内市场中，东部市场发展迅速，同比增长34%。提价带动毛利上升，盈利能力明显改善。分品类来看，瓜子类毛利率35.20%（同比+1.71%），坚果类毛利率19.17%（同比+2.95%），毛利率较往年有良好改善，系公司对原香等八个品类提价6%14.5%，及坚果上量之后初步显示规模效应所致。展望未来23年，19H1公司仍然享有提价红利，而坚果的毛利率亦有较大的提升空间，产品结构升级有望带动企业盈利能力持续推升。回购股份用于激励，凝聚力逐步增强。公司公告回购股份用于股权激励及转换公司发行的可转债，额度在5,000万元10,000万元之间，价格不超过30元，若按回购资金总额上限、价格上限进行测算，预计回购股份总额为333万股，占总股本0.66%。近年来公司内外并举实施管理改革，对内落实阿米巴管理模式，以BU考核+业绩PK带动全员激励，通过公开竞聘晋升人才，并且以员工持股绑定核心员工，若后续股权激励进一步落地，有望进一步提升企业积极性和公司凝聚力，助益公司实现战略规划。投资建议：18毛利率改善业绩弹性较大，1920战略清晰，激励水平逐步提升，维持审慎推荐A评级。18年顺利收官，收入老品复苏，坚果放量成长，提价催化毛利率改善带动利润弹性，展望未来几年，公司以瓜子+坚果为两大核心业务，五年战略清晰，激励水平逐步提升，核心竞争力不断强化。我们略调整1920年EPS至1.04、1.14，给予19年25倍PE，调整目标价至26元，维持审慎推荐A评级。

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